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      以價換量、銷售費用變利潤 華海藥業靠什么支撐500億市值?

        主要從事多劑型的仿制藥、生物藥、創新藥及特色原料藥的研發、生產和銷售,華海藥業(600521.SH)以制劑和原料藥為兩大產業鏈,2019年成品藥銷售25.84億元,占比47.96%;原料藥及中間體銷售24.79億元,占比46%。

        華海藥業主要原料藥產品包括心血管類、中樞神經類及抗艾滋病類等特色原料藥,其中心血管類原料藥主要為普利類、沙坦類藥物,而且公司是全球主要的普利類、沙坦類原料藥供應商。

        2018年受“帶量采購”和“一致性評價”的影響,醫藥行業遭到政策沖擊,A股大部分醫藥上市公司也遭到資金拋棄,其中尤其是化藥和仿制藥等上市公司,2018年下跌幅度更大。

        華海藥業也不例外,2018年政策沖擊疊加公司“纈沙坦雜質事件”的影響,公司股價從2018年年中高點最多下跌66.7%。不過,經過一致性評價和帶量采購等行業政策的洗禮,華海藥業作為原料藥細分領域龍頭企業脫穎而出,營收和利潤增速在2018年觸底反彈。

        隨著華海藥業業績拐點出現,股價從2019年初觸底回升,并在今年創出新高,市值超過500億元,動態市盈率也達到45倍以上。

        事實上,華海藥業經過行業政策的洗禮脫穎而出,享受到了市場給予的龍頭企業估值溢價,其保持行業領先地位以及未來因市場集中度提升而帶來的業績加速增長的兌現對華海藥業高估值至關重要。而華海藥業未來業績加速增長的確定性又如何?

        對外依賴嚴重 調整產品結構來緩解

        縱觀歷年華海藥業國內外銷售占比可以發現,其對外銷售占比保持在60%以上,而且這一比例一直居高不下。

        事實上,降低海外銷售占比,提高國內銷售比例一直都是華海藥業努力做的事情。2003年上市時候,華海藥業國際市場銷售占比為89%,根據當時公司制定“十五發展規劃”,公司計劃在2005年使境外銷售所占比例由上市時候的89%降低至50%,但是直到今天,過去將近17個年頭,這個目標仍未實現。

      數據來源:公司公告

        從歷年華海藥業的海外銷售占比來看,其海外銷售比例下降非常緩慢,最近三年維持在62%上下并保持平穩。

        公司長時間難以擺脫對海外市場的依賴主要原因是海外市場新藥研發上市數量長期以來占據主導地位,公司主打的產品是心血管原料藥,公司上市之初,心血管類藥品主要集中在海外,我國的心血管藥物品種較少、而且新藥更新較慢。

        公司增加國內銷售占比一定程度上依賴國內心血管專利藥的專利期限、仿制藥品上市進度和品類,因此過去的十多年,華海藥業調整國內外收入結構進程緩慢,對海外依賴程度的減小也是循序漸進。

        為了減小對海外的依賴程度,華海藥業不斷調整產品結構,豐富產品線。公司主營產品從上市之初的心血管普利類、沙坦類原料藥調整至目前包括心血管原料藥、制劑等在內的多種產品。

        2019年成品藥銷售占比47.96%,原料藥及中間體銷售占比46%,而在2003年,華海藥業產品均為原料藥和中間體,而且普利類產品銷售占比在70%以上,產品非常單一。

        目前華海藥業成品藥中包括心血管類、中樞神經類、抗病毒類等多個系列,而原料藥依然是以普利類和沙坦類為主,華海藥業在該原料藥領域,依然是全球的主要供應商。

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